恐遥遥无期 股神 雅戈尔欲回归主业

经营副业已“上瘾”。

　　两年前喊出要回归服装主业的雅戈尔，还是忍不住炒股和盖房子的手。

　　投资方面，有买有卖。12月7日，雅戈尔公告称拟参与宁波银行定增，认购比例15%-30%；媒体梳理发现，2018年初以来雅戈尔已数次出售金融资产，涉及交易金额高达40多亿元。


　　地产方面，无惧房产调控。11月26日，浙江宁波市拍卖一宗住宅用地，经过173轮报价，最终该地块被雅戈尔子公司竞得，成交价10.78亿元。

　　“5年投入100亿元，再造一个雅戈尔”，是2016年雅戈尔董事长李如成喊出的口号，被认为是雅戈尔要回归服装主业的宣言。多元化曾是雅戈尔的发展利器，十几年来在炒股和地产两项副业上的大步跨越，业绩虽然波动，高额分红让投资者很开心。

　　副业做的太开心，主业回归难免力不从心。在地产、金融收到环境抑制的今天，雅戈尔交出的成绩单显示，主业尚未振兴，副业颓势尽显。

　　财报显示，2018年前三季度，雅戈尔实现营业收入47.31亿元，同比降35.91%；净利润23.41亿元，同比降12.58%。服装业务营收增长15%，地产业务营收和净利润同比下降近8成和6成，投资业务净利润同比下降1.8%。统计显示，累计营收和净利润已分别连续7个季度和8个季度同比下滑。

　　对于散户投资来说，雅戈尔是遍地铁公鸡的A股异类：统计显示其最近十年来平均分红率高达4.23%。如果贡献利润大头的地产和投资业务颓势继续，营收和净利润的持续下滑恐难以避免。

　　清晖智库创始人宋清辉告诉时间财经，他不看好雅戈尔的发展，“地产和投资业务可能会对雅戈尔业绩有所增益，但对服装主业的正面影响有限”。

　　三驾马车

　　说不务正业不够准确，雅戈尔很早就开始服装、金融、地产三驾马车的业务模式。

　　早在上市之前的1992年，雅戈尔就进入房地产领域，是中国最早进入房地产市场开发领域的民营企业之一，项目主要分布在长三角地区，2007年以来，先后在杭州上海拿过多起地王，是一家最高年营收规模超百亿的区域性开发商。

　　如果是房产业务雅戈尔还算是行业的特色玩家之一，投资业务堪称“专业炒股”。雅戈尔1993年开始介入专业化金融投资领域，官网对于投资业务的介绍称减持价值投资理念“侧重于服装、消费产业……促使企业与雅戈尔服装业务形成战略协同”。

　　对照官网列出的投资案例，中信证券、宁波银行、浦发银行、联创电子、科大国创、创业软件等，覆盖证券、银行、电子、科技，与服装产业是“战略协同”还是“财务协同”，一眼可知。

　　翻看雅戈尔最近三年财报，地产和投资业务对利润和营收的贡献都远远超越服装。2015年至2017年，地产和投资业务对雅戈尔总营收最高达七成，最低五成。净利润方面更是远远超过服装主业。

　　2015年的43.7亿元净利润中，投资和地产分别超过27亿元和10亿元，服装主业利润仅6.5亿元。2016年，地产和投资占据总利润的85%。2017年投资业务出现亏损，地产和服装的利润分别为12.27亿元和7.59亿元。

　　2018年第三季度，地产和投资的营收虽然低于服装业务，但利润贡献仍是主力：23.4亿元的净利润中，前两者的分别是3.2亿元和14.1亿元。

　　相比总体兴旺的两大副业，雅戈尔品牌赖以立身的服装主业，近年来营收上几乎原地徘徊。贡献的净利润占比逐年下滑，2015年服装板块净利润6.51亿元，同比降低 0.23%。2016年实现净利润5.47亿元，同比降低15.97%。

　　直到2017年地产业务亏损，服装板块的趋势才止跌回升。这与2016年雅戈尔官方高喊的“再造一个雅戈尔”回归主业不无关系：雅戈尔2017年在服装板块共投入30亿元用于营销平台的建设及专卖店的购置。

　　主业回归？

　　鉴于雅戈尔热衷的二级市场投资和房地产业务特殊性，两者对利润贡献，已经财务报表中对该项权益如何计算，导致业绩易出现较大波动。

　　2017年雅戈尔净利率锐减九成。据财报解释，主要即是受计提中信股份资产减值准备33亿元的影响，导致该年投资业务净亏损达16.9亿元。

　　2018年第一季度出现同样的情况。公告成当季净利润增长同比近7倍，原因系公司调整所持中信股份股票的核算方式，由可供出售金融资产变更为长期股权投资、并以权益法确认损益，该项调整导致出现93亿元的差额计入当季度营收。

　　业内人士称，将金融资产在记账方式上进行调整，并非罕见的财务手段，亦不触犯任何法规。但对于持有金融资产价值较高以致营收会受到较大影响的企业，该类手段易导致公司短期业绩失真。

　　相比忽上忽下和眼花缭乱的副业，服装业务对业绩贡献轻微，但，在喊出主业回归引来，增速开始提升。2017年服装板块营收49.07亿元，同比增长9.95%；实现净利润7.44亿元，同比增长35.92%。2018年前三个季度该趋势得以维持：服装板块的营收增幅均超过10%，净利润增幅超过30%。

　　服装板块整体回暖的同时，主打年轻化市场的品牌GY陷入困局，为其旗下唯一陷入营收负增长的品牌。服装行业分析师程伟雄认为，雅戈尔在服装产业目前处境尴尬，无法吸引年轻消费者，“目前雅戈尔品牌老化，虽然店铺在一线城市到小城市都有布局，范围较广，但是在大城市布局的象征意义大于实际意义”。

　　2016年，雅戈尔董事长李如成称：“雅戈尔如果真正要做强做大，服装才是我们的核心。房地产这块国家在不断地调控，这条路对于雅戈尔来说很难走通，而投资的机遇性又比较大”。

　　只是，近年来的雅戈尔在多轮牛市和楼市热潮中，靠副业挣惯了“快钱”，把重心真正放回服装主业的决心到底有多强，需要打一个问号。