银行贷款是经济增长的关键，但当银行贷款种类发生变化和债务转移时，经济会发生什么?
当银行不再强调向生产新产品和服务的公司提供贷款时，劳动生产率和工资增长会发生什么变化?当银行对贷款更感兴趣，以便人们可以购买已经存在的东西，比如房地产和股票，会发生什么?
自20世纪90年代以来，发达经济体的大部分银行信贷都用于购买房地产和金融资产，如股票，而不是去创造新商品和服务的企业(非金融服务，即)。这是根据最近的一份工作论文“信用到期：20世纪信用指导政策的历史，理论和实证审查”，Dirk Bezemer(荷兰格罗宁根大学)，Josh Ryan-Collins(UCL研究所创新和公共目的)，Frank van Lerven(新经济基金会)和Lu Zhang(荷兰乌得勒支大学)。
“工业化经济体的银行系统已经从教科书的角色转移到为企业提供营运资金和投资资金。它们主要借贷预先存在的资产，特别是国内房地产资产。“从1973年到2005年，研究人员发现，发达经济体的金融业放松管制与为商品和服务生产(非金融服务)提供资金的银行贷款份额显着相关。
图表来自“信用到期”。
在全球范围内，债务转向为购买房地产和股票等现有资产提供融资，而不是为生产商品和服务的企业提供融资。流入商品和服务业务的信贷通常会导致投资，从而提高生产率和工资增长率。流入房地产和金融资产的信贷通常不会导致实体经济中的生产率提高到相同程度。
向生产性企业转移相对较少的信贷有助于解释工资增长放缓和收入不平等加剧。向相对较多的贷款转向预先存在的房地产和金融资产有助于解释其繁荣与萧条，大衰退的深度以及收入不平等的增加。在20世纪80年代和90年代，各国政府放松了对银行的管制，减少了“信贷指导政策”，这些政策将信贷引向某些行业和用途。该论文的作者认为，自20世纪80年代以来，信贷的分配方式发生了这种变化 - 衍生品和金融全球化等金融创新导致的变化更加严重 - 这是2008年金融危机的根源。
背景故事
从第二次世界大战结束到20世纪80年代，中央银行和财政部门非常普遍，1)制定信贷指导政策，引导私营部门贷款，2)政府经济发展银行明确借贷政府资金用于目标行业和用途。政府政策通常鼓励向出口行业，农业和制造业提供贷款，同时阻止对进口产业，服务业，住房和个人消费的贷款。战后重建，各国希望先增加产量，以便以后增加消费。
政府认为像利率这样的货币政策过于生硬，无法促进经济发展。他们希望引导某些生产性行业的贷款。货币政策无法做到这一点。信贷政策可以。中央银行和国有开发银行的信贷指导政策在亚洲运作尤为突出。它们是战后日本，韩国和台湾以及最近在中国的经济奇迹的重要组成部分，但它们在东亚以外的有效性是有限的。
这似乎非常高，但本文提到的一项研究发现，“在全球范围内，到20世纪70年代，政府拥有工业国家最大银行50%的资产和发展中国家最大银行70%的资产。”这在20世纪80年代开始发生变化。
信贷分配扭曲
在20世纪80年代，中央银行信贷指导和国家开发银行的故事从好转向坏。与此同时，中央银行的首要任务已从促进经济增长转向控制通胀。
经济学家之间的共识开始发生变化。信贷指导政策开始被视为扭曲信贷的有效分配，因为贷款流向利润较低的行业。一些行业正在获得廉价信贷，而其他更有利可图的行业则无法获得所需的生产性投资。据认为，放松管制的银行业将更有效地分配资金，并带来更快的经济增长。
该论文几乎没有提到它，但到了20世纪80年代，无能和腐败往往成为一个问题。信贷指导经常引导贷款给政治盟友。而不是改革官僚机构，共识是取消政策。
美国是最早开始减少信贷指导政策的国家之一。20世纪80年代，美国政府大量参与私营部门信贷。该政策文件提到1980年至1990年间在美国发现的一项研究，“向非联邦部门发放的所有净信贷中，有三分之一由联邦信贷计划直接提供，补贴或担保。”
20世纪80年代形成的“华盛顿共识”，美国，国际货币基金组织和世界银行都同意央行和国债应该不再强调针对特定类型企业的信贷政策。金融业放松管制成为强劲的全球趋势
接下来发生了什么？
那么，银行在全球解除管制后发生了什么?随着信贷指导的减少，贷款是否变得更有效率?该论文的主要论点是，20世纪80年代和90年代的金融放松管制让银行有更大的自由来决定放贷的位置，他们选择向人们提供更多的钱来购买已经存在的东西，比如房子，但只是一点点为企业投资制作东西或提供服务的钱更多。
图表来自“信用到期”。
工作文件的论点是，当给予选择时，贷款人通常更愿意因抵押而提供抵押贷款。抵押贷款的利率肯定低于商业贷款，但抵押贷款，贷款人获得了很大的抵押品，房子本身。总体而言，抵押贷款对贷款人来说比商业贷款更快，更容易，更安全。
他们还提出这样的论点，即当贷方决定借出更多的钱购买房屋时，房价将会上涨，因为房屋供应缺乏弹性。这里的想法是，当房价上涨时，取消抵押品赎回权会下降。让我扩展一下。如果房价上涨而你失业并无法支付抵押贷款，你就更有可能只卖房子赚钱而不是取消抵押品赎回权。
当一个巨大的贷款人或足够小的贷款人想要提供更多的抵押贷款并且这样做他们同时降低贷款标准时，它会增加追逐房屋的金额，从而使房价上涨(无弹性供应)不良贷款数量将低于此前预期，至少对于那些在房价上涨前购买的买家而言。
鉴于违约率低于预期，贷款人将贷款标准降低了一个档次，并且周期重复，直到最后几年，房价停止上涨并且违约“意外”增加。我会说，贷款人可能已经说服他们自己在提供抵押贷款，但大多数人都在猜测房价上涨。
这种反馈循环的结果是家庭债务水平要高得多，从长远来看，这可以降低家庭在今天生产的商品和服务上的支出，并在今天创造就业机会。这反过来又降低了工资增长。在全球范围内，债务从生产未来商品和服务的投资转向购买已经生产的商品的投资。
债务转移以两种不同的方式增加了收入不平等。首先，对生产商品和服务的企业的相对较低投资有助于解释工资停滞。其次，现有资产的相对较高投资提高了资产价格，使拥有更多资产，高收入家庭的人受益。
例如，股票回购
最后，我认为目前关于公司股票回购的争议是债务转移理论如何运作的一个完美例子。直到1982年，美国公司回购自己的股票是违法的。此限制可被视为信用指导政策。近年来，如果没有信贷指导政策，很多公司都会以历史低利率借钱，不投资资本设备和提高生产力，而是回购自己的股票。
通过借钱来简单地购买公司自己的一些股票而不是一直经历所需的工作和借钱来投资以提高公司的生产力，这更容易提高公司股票的价格。在任何一种情况下，股票价格都可能上涨，但国民经济在一种情况下增长而在另一种情
其他可能的债务转移解释
该文件当然没有说，中央银行对信贷指导的去重视是债务转移的唯一原因。以下是我想到的几个原因。
部分放松管制的影响
。尽管20世纪80年代和90年代金融放松管制，但美国政府继续拥有大量信贷计划(补贴，担保或直接计划)，特别是购房和农业。在放松对其他财政部门的管制的同时，保持住房信贷指导政策可能是将资金转向房地产贷款的一个重要因素。
利率下降
。从1980年代到2010年代，利率下降可能也起到了一定作用。我原本预计较低的利率会刺激所有投资，但可能是较低的利率自然有利于某些投资，如房地产和金融资产投资，而不是其他投资，如风险较高但投资较高的投资。
尽管如此，日本的经验表明，中央银行的信贷指导是最重要的因素。理查德沃纳的书“日元王子”详述了经过数十年的经济奇迹，日本在20世纪80年代日本出现了大规模的房地产泡沫，日本改变了信贷指导政策，即“窗口指导”，以鼓励更多的贷款，包括鼓励更多房地产贷款。
摘要
债务转移理论并不是关于谁贷款或谁获得贷款的转变，而是关于贷款用途的转变。
债务转移理论认为，在20世纪80年代和90年代取消中央银行信贷指导政策导致贷款大幅转向预先存在的资产，从而导致债务大幅转向房地产和金融资产购买。债务转移对房地产和金融资产价格，价格不稳定，商品和服务支出，劳动生产率，工资增长，收入不平等产生影响，并且是金融危机的根本原因。