当房地产泡沫在2008年破裂时，联邦政策制定者认为他们可以通过减少许多抵押贷款的本金来减少经济损失，从而防止止赎——尤其是对于数百万看到自己房屋价值低于房屋价值的人来说。
然而，根据一份新的工作文件，降低本金对水下借款人违约的影响非常小。此外，事实证明这是一项非常昂贵的措施。芝加哥大学布斯商学院助理教授帕斯卡尔诺尔(Pascal Noel)表示，从2010年到2016年，联邦政府花费了约46亿美元来减少本金，以防止止赎，但这一政策的影响非常小，每一次避免止赎最终都会导致纳税人花费至少80万美元。《商业》，与芝加哥大学哈里斯公共政策学院助理教授彼得加农合著。
根据核心逻辑，这项新的研究揭示了政府在2007-09年经济衰退期间帮助水下借款人的努力出了什么问题，截至2010年初，政府帮助水下借款人的人数超过1100万，约占住宅资产的24%。数据和分析公司。
诺埃尔博士说：“如果借款人的抵押贷款余额远远高于其房屋的价值，政策制定者和学术研究人员担心借款人可能会决定离开。不过，他表示，更有效的政策是帮助那些房主，刺激经济，这可能是暂时减少水下房主的抵押贷款支出，释放现金流，从而刺激消费支出。
华尔街日报就这项研究采访了诺埃尔博士。剪辑摘录如下。
《华尔街日报》:你为什么决定追求这个话题？
DR .诺尔：我在奥巴马的白宫工作，帮助设计政府对止赎危机的反应，但我们没有做正确的研究来做出最明智的政策决定。这促使我找到了应对当前和未来危机的最有效方法。
《华尔街日报》:解释这项研究？
DR .NOEL:因为之前的研究是放在一起研究的，所以总是很难区分月付减少的主要和影响。但我们可以利用政府平价修改计划中的政策变化，该计划在2009年至2016年间修改了约160万份抵押贷款。一群借款人，也就是我们的控制组，收到了一份临时减少五年抵押贷款的修正案。第二组获得了同样的短期付款减免，但也获得了约7万美元的抵押贷款本金减免，平均抵押贷款余额减记了三分之一。
《华尔街日报》:你发现了什么？
DR .NOEL:本金的减少对借款人的短期违约率没有统计学上的显著影响。将借款人的贷款价值比降低约11个百分点，将使违约率降低不到1个百分点。这是在收到修正案的头三年内。
对消费影响不大。房贷本金减少7万美元，使得借款人每月信用卡支出增加不到1美元，汽车支出减少不到5美元。
主要信息是，在金融危机期间，水下借款人对其住房财富变化的敏感度远低于正常时期的普通借款人，这非常令人惊讶。
《华尔街日报》:为什么会如此令人惊讶？
DR .诺尔：住房财富和消费之间的关系在经验上有很好的记录。但是我们发现这段关系彻底崩溃了。在大多数情况下，抵押贷款本金的减少不足以使房主超过水资源。
例如，如果一个借款人的抵押贷款比他的房子的价值多了8万美元，而7万美元被免除，那么房子仍然处于水下。没有抵押品。因此，房主不能拿出净信用额度或二次抵押，这通常是增加住房财富消费的方式。
让我们计算一下，如果政府花费46亿美元(用于补贴金融危机期间减少的本金)并用于减少短期抵押贷款，支出反应将增加10倍。这将使消费者支出增加约14亿美元。
《华尔街日报》:房主杠杆在违约率中扮演什么角色？
DR .NOEL:危机期间，很多专家研究了杠杆率和违约率的历史关系，认为两者之间存在因果关系。然而，我们的研究结果表明，短期收入冲击，如失业，而不是杠杆本身，主要促进抵押贷款违约。
我们将很快出版新版本的报纸。我们将查看同期家庭可负担修改计划的不同变化来源，发现每月按揭还款减少1%将使违约率降低约1%。这比在不改变支付方式的情况下减少抵押贷款本金要重要得多。
DR .NOEL:我们的结果适用于中等水位下的借款人。在我们的数据中，大约90%的借款人的贷款价值比为160%或更低——这意味着他们的抵押贷款[比他们房子的价值高60%]。完全有可能的是，对于更深层次的人来说，你将开始看到杠杆和违约之间更密切的关系。你可能会达到一个临界点，杠杆率太高，人们离家出走。
《华尔街日报》:事后来看，这篇论文有哪些教训？
DR .NOEL:回顾过去，主要的教训是，如果政府用同样多的资金为更深层次的抵押贷款提供资金，或者减少更多借款人的月供，政府会更好。尽管如此，在借款人陷入困境之前减记抵押贷款债务可能是一项有效的政策，值得进一步研究。